小熊U租通过港交所聆讯 重资产低毛利面临挑战2025年6月15日

　　在“以租代买”的趋势下，按月付费、按需付费的DaaS（设备即服务）模式越来越多地成为企业的新选择，国内最早布局这一领域的小熊U租也因此走到了聚光灯下。

　　据港交所10月7日披露，小熊U租母公司凌雄科技的商业模式覆盖长短期订阅期及设备生命周期主要阶段。

　　DaaS提供包括硬件租赁、技术服务、设备回收和资产管理SaaS软件在内的综合解决方案，全周期性解决企业IT方面的几乎所有问题，可有效帮助企业节约成本并降低IT工作负载。灼识咨询资料显示，与传统做法相比，DaaS可帮助企业在三年期间内将运营成本降低约10%至30%。

　　2018年以来，凌雄科技总计获得来自京东、联想、腾讯等多家机构的8轮融资，此外，凌雄科技还于2021年入选国家级专精特新“小巨人”企业。

　　最新招股书显示，2022年上半年，该公司营收8.54亿元，同比增长59.1%；经调整EBITDA为1.275亿元，同比增长15.4%；亏损净额达583万元，去年同期为亏损2.681亿元。

　　凌雄科技收入构成，主要源自设备订阅服务、IT技术订阅服务及设备回收收入三部分。招股书显示，凌雄科技目前近70%的收入来自设备回收。

　　设备回收服务是指从企业购买淘汰IT设备，并在翻新后用于设备订阅服务或通过专有报价平台销售，该业务毛利率水平较低且并不稳定，报告期内分别为0.1％、6.5％、3.1％和2.0%，加之销售成本较高，使得公司整体毛利率水平并不是很高。2019-2021年及2022上半年，凌雄科技毛利率分别是16.0%、14.4%、14.5%和11.7%。

　　对比其竞争对手易点云来看，同报告期内，易点云的随用随还办公IT服务收入分别占当期总收入的78.5％、79.1％和84.3％；2022年上半年，来自该业务的收入占比进一步提升至88.9％，收入为5.83亿元。整体来看，易点云的毛利率分别为38.0%、41.4%、47.7%以及50.9%。

　　小熊U租的创始人胡祚雄曾在接受21世纪经济报道记者采访时表示，回收设备收入是一次性的，而订阅服务是按月付费，两者业务特性不同，导致业务结构差异。

　　“随着我们客户数越来越多、投入的设备越来越多，未来设备订阅服务收入会逐渐超过回收业务，这符合DaaS订阅模式的特性。”胡祚雄告诉21世纪经济报道记者，“未来在人力成本、资产运营效率、设备运维效率等方面也都会有明显改善，进一步压缩成本。”

　　截至2019年、2020年及2021年12月31日以及2022年6月30日，设备订阅客户的注册企业客户数量分别为801名、2152名、4638名及6611名，分别占该公司所有注册企业客户的5.7%、11.8%、18.7%及23.7%，维持了增长之势。

　　但单纯的设备订阅在未来的发展空间存疑。据弗若斯特沙利文资料，在基于用量付费模式的企业办公IT服务市场中分为科技赋能模式和租赁模式，其中IT租赁服务分部的增长预计将接近停滞。数据显示，租赁模式在2017年至2021年的复合年增长率为3.8%，预计2021年至2026年为-2.4%。

　　而科技赋能办公IT服务分部将成为基于用量付费的办公IT市场的重要增长引擎。该服务指的是在订阅模式下，企业从服务提供商同时获得办公IT基础设施及托管IT服务。据悉，该分部的市场规模则由2017年的4亿元增长至2020年的24亿元，复合年增长率为81.71%，预计于2022年达85亿元。

　　而在凌雄科技招股书中，设备订阅服务和IT技术订阅服务的收入只占三成，其中，IT技术订阅服务在近年来仅有一成上下。

　　租赁行业是高投入、重资产的典型。招股书显示，2019至2021年，凌雄科技物业、厂房及设备等成本分别占资产总值的52.1%、54.5%、62.4%，占比较高。

　　其中，设备采购已产生巨大前置成本。凌雄科技表示，其大部分订阅设备使用自银行及其他金融机构的借款购买，报告期内，该公司的流动及非流动借款结余分别为1.763亿元、3.036亿元、5.416亿元和6.535亿元；同期，该公司流动负债净额分别为5330万元、2900万元、1.39亿元和1.99亿元。而想要扩大规模，凌雄科技仍需继续购买大量设备，前置成本会进一步提高。

　　“我们于往绩记录期录得流动负债净额，日后可能无法产生足够的现金流量来为我们的营运提供资金或偿还我们的流动负债。”凌雄科技在风险因素中表示，流动负债净额状况会令公司面临流动资金风险，可能会限制作出必要资本开支或开发商机的能力，且公司业务、经营业绩及财务状况均可能会受到重大不利影响。

　　“我们日后的流动资金、贸易及其他应付款项的支付以及未偿还债务到期时的偿还将主要取决于日后的经营及财务表现，包括我们自经营活动获得足够现金流入的能力，以及我们取得足够融资的能力。”凌雄科技表示。

　　招股书显示，2019年至2021年以及2022年上半年，该公司营收分别为5亿元、10.22亿元、13.3亿元、8.54亿元；录得亏损净额为6034.6万元、1.77亿元、4.49亿元、583万元，并预期截至2022年末业绩将继续亏损。

　　公司解释称，于往绩记录期产生负债净额、流动负债净额及亏损净额，主要因为中国的设备全生命周期管理行业处于早期阶段，该公司为扩大客户群及推动业务增长已作出大量投资，并认为这对建立业务长期发展的显著竞争优势不可或缺。

　　招股书显示，此次募资预期将用于改善客户体验以满足不断演进的客户需求、扩大客户群及公司在目标市场的市场份额、系统升级与产品研发及加强风险管理能力等。